Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Creemos que el precio de la acción de Telmex refleja un premio inmerecido sobre lo que puede ser respaldado por las tendencias actuales de sus fundamentales y que este premio se formó por expectativas exageradas sobre la probabilidad de obtener una licencia de TV pronto, y sobre las expectativas de que la compañía podría ser comprada y deslistada por su accionista controlador.
El rendimiento del flujo de efectivo libre superior a 12% es alto pero creemos, tal como está implícito en nuestro precio objetivo para el cierre de 2011, que dadas las tendencias decrecientes del EBITDA y los mayores riesgos regulatorios, el mercado sostendrá requerimientos de rendimientos similares en TMX.
Una modesta recuperación en el consumo en lo que va desde 2009 no ha sido suficiente para neutralizar las tendencias en las ventas de los servicios tradicionales de Telmex que están siendo causadas por presiones competitivas y migración hacia servicios móviles.Hacia adelante, aunque creemos que las ventas se estabilizarán pronto para prácticamente dejar de caer en términos nominales, pensamos que los necesarios incrementos en los costos erosionarán los márgenes aún más.
Lo que creemos es una negociación de facto para una licencia de TV a cambio de la aceptación por parte de Telmex de un nuevo marco de interconexión no se resolverá en 2011 y probablemente tampoco en 2012, en nuestro punto de vista.Adicionalmente, no estamos de acuerdo con las expectativas sobre la compra de la acción de Telmex por su accionista controlador en el futuro cercano, debido a que no vemos incentivos para que lo haga.

Panorama 2011

Estamos estimando un ligero decremento en ventas (0.6% vs. 4% en 9M10), generado por caídas en las ventas de servicios de voz tradicionales (local, larga distancia, e interconexión), parcialmente neutralizados por incrementos de 10% y 4% en ventas de servicios corporativos y de acceso a internet, respectivamente.Esperamos que el EBITDA y la utilidad neta caigan 5.5% y 8.7%, respectivamente.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un modelo de flujo de efectivo descontado a 10 años, usando un costo de capital promedio ponderado en dólares de 7.5%, sin crecimiento a perpetuidad.
Los principales riesgos están relacionados a la competencia y substitución móvil, potenciales cambios en las condiciones legales y condiciones macroeconómicas.