Tesis de Inversión

• Estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 a US$12.00 (P$15.00) de US$11.50 por ADR (P$14.50) reflejando el decremento en nuestro tipo de cambio peso/dólar pronosticado por la fortaleza esperada en el peso. Después de la fuerte corrección en el precio de la acción desde 2008, Cemex está cotizando a un FV/EBITDA de 7.9x 2012E, por debajo de su promedio histórico de 8.5x.Cemex también está cotizando a un P/VL de 0.62 al 30 de septiembre, 2010.Como resultado, consideramos el nivel actual como un atractivo punto de entrada.Dada la gradual recuperación en el volumen de cemento que esperamos en Estados Unidos, junto con el apalancamiento operativo de Cemex, creemos que el crecimiento del EBITDA de la compañía volverá a terreno positivo en 2011 y que el FEL se incrementará.
• Basados en nuestras estimaciones de flujo de efectivo libre, creemos que Cemex podría cubrir sus vencimientos de deuda bajo el acuerdo de refinanciamiento hasta 2012.Sin embargo, Cemex se ha comprometido con sus acreedores a emitir acciones o instrumentos “similares a acciones” por un mínimo de US$1.0 mil millones antes de septiembre de 2011 y de refinanciar o pagar deuda bancaria por US$2.5 mil millones durante 2011.Esto, en nuestra opinión, fortalecerá la posición financiera de Cemex.Sin embargo, esto podría implicar una futura dilución para los actuales accionistas.

Panorama 2011

• Basados en una gradual recuperación en el volumen de cemento en Estados Unidos y Europa (excepto España) y una actividad de construcción más dinámica en México, pronosticamos un EBITDA de US$2.86 mil millones en 2011 y US$3.24 mil millones en 2012, para incrementos de 17% y 13%, respectivamente.La recuperación de las ventas y los esfuerzos de reducción de costos deberán resultar en un rebote en los márgenes iniciando en 2011.

Valuación y Riesgos

• Nuestro precio objetivo está basado en una valuación de flujo de efectivo descontado con una tasa de descuento de 10.1% y una tasa de crecimiento terminal de 1.5% que implica un FV/EBITDA objetivo 2011 de 9.7x.
• Los riesgos incluyen una recuperación menor a la esperada en la actividad de construcción en Estados Unidos, México y Europa; variaciones en el tipo de cambio y/o tasas de interés, una recuperación menor a la esperada en los márgenes.Una generación de FEL menor a la esperada y una reducción en la deuda podrían forzar a Cemex a emitir capital adicional, resultando en una potencial dilución para los accionistas.