Análisis Financiero - Santander Serfin

Tesis de Inversión

Cotizando a un P/U 2011E de 18 veces, Soriana parece ser el autoservicio más barato dentro de nuestro universo de cobertura en Latinoamérica. Sin embargo, creemos que la actual valuación ofrece un limitado potencial de subida en este momento. La expansión del piso de ventas continúa siendo débil (4% a 5% por año para el periodo 2010-2012) ya que la compañía se está enfocando en pagar su deuda, integrar las anteriores operaciones de Gigante yel rediseño de sus procesos internos. Sin embargo, creemos que Soriana está haciendo un buen trabajo en términos del crecimiento de las VMT (pronosticamos que crecerán más de 4% en 2010E, superior a nuestra proyección para el promedio de la industria), impulsado por una actividad de precios más agresiva, mientras el margen bruto no está sufriendo debido a las mejores condiciones de abastecimiento y a un mejor manejo de las promociones. Esperamos que el aumento del apalancamiento operativo deberá permitir una continuala expansión del margen EBITDA, y el desapalancamiento del Balance general de la compañía también será positivo para el crecimiento de la UPA.
Aunque estamos disminuyendo en 3% nuestra UPA estimada para 2010 en pesos debido a los gastos de servicios mayores a los esperados, estamos incrementando nuestras proyecciones para 2011 y 2012 en 4% y 2%, respectivamente por los gastos financieros netos menores a los proyectados. La revisión a la alza en nuestras estimaciones para 2011 y 2012 junto con un menor costo de capital promedio ponderado en nuestro modelo de flujo de efectivo descontado nos lleva a incrementar nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 a P$44.00 (US$3.50) de P$40.00 (US$3.00).

Panorama 2011

Esperamos que las ventas, el EBITDA y la UPA crezcan 9%, 12%, y 19%, respectivamente, en 2011 debido a: una expansión del piso de ventas ligeramente mayor a 4%, un crecimiento de las VMT de 4%, una mezcla de ventas un poco mejor, un incremento en el apalancamiento operativo y menores niveles de deuda promedio.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 se basa en un análisis de flujo de efectivo descontado para la operación comercial (representando 93%) y un análisis de utilidades futuras descontadas (UFD) para el 50% de acciones de Soriana en la asociación financiera con Banamex (representando el 7% restante). Nuestro precio objetivo ofrece un potencial de retorno de 9.4% en dólares que se compara con el incremento de 7.9% que esperamos para el IPyC durante el mismo periodo. Los riesgos incluyen: VMT y márgenes brutos más fuertes a los esperados, y resultados mejores a lo previsto en la asociación financiera con Banamex.

DICIEMBRE 2010