Canal Financiero - Santander Mexicano

Tesis de Inversión

Octubre de 2010 representó un hito para Televisa y aún no ha sido totalmente reflejado en el precio de su acción, en nuestro punto de vista.La terminación del acuerdo para invertir en Nextel México y la renovada sociedad con Univision (UVN) sentaron el camino para que la compañía se reenfoque en un portafolio de negocios bien alienado con excitantes retos relacionados al mercado hispano en E.U., así como espacio para desempeñar un rol principal en la continuada integración del sector mexicano de cable y telecomunicaciones.
El valor de la nueva sociedad de Televisa con UVN se desplegará gradualmente, ofreciendo potenciales catalizadores en el corto plazo, en nuestra opinión: (1) los resultados del actual refinanciamiento de la deuda de UVN que deberá mejorar el panorama para el valor de las acciones de UVN; (2) el probable incremento en el número de redes de TV de paga distribuidas en Estados Unidos por UVN; y (3) el impulso en las ventas de UVN que podría resultar de una mejor colaboración alrededor del suministro de contenido y uso adecuado de las plataformas de distribución en línea.
En nuestra opinión, Televisa continúa estando favorablemente posicionada para seguir consolidando el sector de cable y telecomunicaciones en México, y las preocupaciones de pagar un sobreprecio en este proceso son baja, en nuestro punto de vista, debido a que Televisa tiene la oportunidad de estructurar cualquier movimiento de integración a través de transacciones de swaps de acciones.

Panorama 2011

Sin incluir el acuerdo con UVN, estimamos que el EBITDA crecerá 9% en términos de pesos nominales durante 2011, impulsado por el crecimiento en ventas de 7% en TV abierta, y tasas de dos dígitos en exportación de programación, redes de TV de paga y Sky.Para la utilidad neta esperamos un crecimiento de 25% a P$9.0 mil millones.

Valuación y Riesgos

Nuestro precio objetivo para el cierre de 2011 está basado en un modelo de flujo de efectivo descontado aplicado a flujos de efectivo pronosticados a 10 años, usando un costo de capital promedio ponderado en dólares de 9.3% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0% nominal en dólares.
Los principales riesgos incluyen las tendencias en la publicidad por TV, competencia en cable y telecomunicaciones, y condiciones macroeconómicas.

DICIEMBRE 2010